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国金研究 |蒙牛18年业绩增长全面提速/增值税下调提升机械行业效益/仙琚制药Q1高增甾体激素龙头崛起/英威腾营收增势保持强劲

国金证券广州营业部2018-09-18 15:31:18
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目录

 

深度研究

  • 【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/寇星/申晟】《蒙牛乳业:补齐短板,全面进入提速期》

研究点评

  • 【智能制造与新材料研究中心-司景喆/卞晨晔/时代/赵玥炜】《机械:增值税下调降低负税,利好制造业转型升级》

  • 【医药健康研究中心-王建礼/李敬雷】《仙琚制药年报点评:一季报高速增长,甾体激素龙头加速崛起》

  • 【资源与环境研究中心-电新姚遥/邓伟/王菁】《英威腾:自动化业务协同效应逐现,营收增势保持强劲》

  • 【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博】《美盈森年报点评:多领域业务开发得力,高附加值产品放量》

  • 【创新技术与企业服务研究中心-计算机钱路丰/蒲梦洁】《启明星辰年报点评-数据安全业务表现亮眼,转型城市安全运维》


深度研究

蒙牛乳业:补齐短板,全面进入提速期

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/寇星/申晟

投资建议

在不考虑并购的前提下,预计蒙牛2018-2020年总收入为684.8亿元/779.2亿元/888.9亿元,同比+13.8%/13.8%/14.1%。净利润分别为30.54亿元/36.81亿元/45.13亿元,折合EPS为0.784/0.945/1.159元,对应2018-2020年PE为28X/23X/19X。我们认为中长期来看蒙牛具备多重向好因素,同时坚定看好2018年业绩表现,维持“买入”评级。

投资逻辑

2017年业绩符合预期,实现平稳增长:2017年蒙牛实现收入601.56亿元,同比+11.9%,实现归母净利20.48亿元,同比扭亏。若剔除2016年雅士利商誉减值影响,2017年蒙牛归母净利同比增长36.3%;蒙牛下半年实现主营收入306.9亿元,同比+15.7%,实现净利润9.03亿元,同比扭亏。2017年蒙牛收入符合我们之前预期超过600亿元的判断,利润端虽有雅士利和现代牧业拖累,但均已得到控制,整体业绩同比实现平稳增长。

蒙牛产业链不断优化,奠定未来发展坚实基础:不断优化奶源管理体系,形成大牧场高端原奶占比30%奶源结构,长远保障收奶质量数量及高端产品供应。不断优化供应链体系供需保障系统,提升系统信息化和智能化管理能力,应对未来规模扩增压力。持续调整销售体系,不断优化经销商与分子公司结构,增进直控比例,引入新零售模式完善体系,持续推动销量提升。

2018年蒙牛将全面进入提速期:2018年前两月蒙牛营收增速预计高于25%,收奶价同比下降有效对冲销售费用增加,Q1业绩预期高增长。电商业务突飞猛进(4年CAGR147%)、海外业务三年CAGR超30%,均有望将在18年给予蒙牛新的营收增量。现代牧业18年有望扭亏,扭转对蒙牛净利润持续两年的负面影响。整体预示蒙牛18年将进入提速期。

2020年营收千亿战略扬帆起航:2020年营收千亿目标与2017年差距约400亿,我们认为2018-2020三年内完成需具备以下条件:(1)每年市场份额需稳步提升2.3ppt,分别达21.4%/23.7%/26.0%。(2)内涵式发展保持约14%复合增长,外延式发展扩增109亿营收。


风险提示:需求下滑/原材料价格上涨/销售费用投放超预期/渠道下沉不达预期


研究点评

机械:增值税下调降低负税,利好制造业转型升级

智能制造与新材料研究中心-司景喆/卞晨晔/时代/赵玥炜

投资建议

此次降低制造业增值税率,一方面直接降低企业经营成本,更重要的是显示了国家对于制造业转型升级的扶持。在减税降费的政策红利之下,机械行业经营效益提升,转型升级步伐加快,全球竞争力有望增强。重点推荐:中国中车、ST一重、乐惠国际、海达股份、华力创通。

事件

根据央视3月28日报道,国务院常务会议确定,从2018年5月1日起,将制造业等行业增值税税率从17%降至16%,将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%,预计全年可减税2400亿元。

经营分析

 降低机械行业负税,企业盈利能力有望提升。机械行业是国内制造业的重要组成,一般适用17%的增值税税率。本次减税实施后,对企业的影响分两种情形考虑:


(1)产品终端含税价保持不变,生产企业将获得大部分减税红利。以工程机械为例,毛利率通常为20%,原材料占营业成本80%。增值税率下调前,每100元销售合同可确认销售收入85.47元(100/1.17);税率下调后,可确认销售收入增加至86.21元(100/1.16),毛利率提升约0.68个百分点;如假设费用率不变,考虑25%的企业所得税,最终可提高企业净利率约0.5个百分点。


(2)产品含税价随税率同步下调,企业毛利率和净利率不发生变化,对利润表不产生直接影响。但增值税下降带来现金流增加,改善企业经营状况,同时由于售价降低,可促进销量提升,从而间接影响公司收入。总体来看,两种情形下对机械行业均是利好,实际受益程度取决于公司对于下游的议价能力。根据行业规模测算,2017年我国机械制造业营业收入约21.8万亿,预计最大可实现减税规模约1090亿元(21.8万亿*0.5%)。


战略聚焦制造业,增强国内高端装备国际竞争力。我国制造业目前整体上仍处于中低端水平,以劳动密集型和资源耗能型的传统产业为主,人口、土地、能源等成本优势的丧失导致中国制造业企业的发展一度遭遇瓶颈。此次降税同时提出,对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。


可以看出,国家聚焦制造业、尤其是先进制造业,通过减税降费等宏观调控,降低企业负税,不断优化制造业发展环境,从而加快推进我国工业化进程,在《中国制造2025》大框架下,逐步实现中国制造由大变强的跨越,扩大中国制造在世界上的影响力,提升全球产业链分工价值。

高端制造及底部复苏子行业更为受益。虽然此次减税影响范围遍及全行业,但不同子领域受益程度有别。高端装备制造业,相对于下游议价能力较强,更能充分享受到降税福利;同时还能获得超额的政策扶持,产业发展有望加快,重点关注高铁轨交、工程机械、3C专用设备等行业。另外,对于处于行业周期反转的子行业,减税有望加速行业边际向好,并提供更大业绩弹性,重点关注炼化装备。


风险提示:中美贸易摩擦升级,对于机械行业公司出口及技术引进设置更高障碍,降低国内制造业升级速度。国内基建和房地产投资增速下滑,导致下游需求减少,降低制造业企业盈利能力。


仙琚制药年报点评:一季报高速增长,甾体激素龙头加速崛起

医药健康研究中心-王建礼/李敬雷

投资建议

我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为2.07/3.29/4.11亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,维持“买入”评级。

事件

仙琚制药发布2018年1季度业绩预告,盈利3571.92万元-4221.36万元,比上年同期增长:120%-160%。

经营分析

业绩符合预期。

1、制剂端:1)生殖领域个位数增长,预计随着辅助生殖适应症拓展和学术教育,到达15%以上的增长。2)肌松药领域预计保持35-40%左右的增长,随着招标的进一步落地和销售推广,预计18年仍旧保持。3)呼吸领域品种预计实现100%以上的增长。得益于渗透率的提高和招标放量,估计未来仍将保持。4)其他普药受益于销售推广和低价药提价,估计保持超越行业的增长。


2、原料药端:1)由于价格变动,传统的甾体激素行业触底,未来有望出现好转。2)Newchem收购完成,并表增厚,未来随着新品种的上市,公司可以依托Newchem进入国际市场,丰富产品品类。


3、OTC端:得益于渠道清理和销售队伍到位,恢复性增长。


4、商业配送:基于公司的战略调整,作为非核心业务,收入有所下降,但是对利润影响有限。

整体来看,公司收入端表观增长稳健,但是内部结构发生大的变化,核心业务占比越来越高。原料药端保持稳健,处在翻转前夕;制剂端受益于良好的竞争格局和招标放量,未来有望继续保持高速增长。

原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。

风险提示:产品价格风险:公司的核心产品为治疗的一线用药,但是由于目前医院端医保控费、药占比和二次议价的影响,存在价格下跌的风险。

原料药价格:整体来看甾体激素原料药价格进入底部区间,但是竞争仍存在不确定性,存在价格风险;临床进展不确定性:目前国内新产品审批和临床加速,但是产品临床安全性和有效性存在不确定性,是否可以上市存在风险。


英威腾年报点评:自动化业务协同效应逐现,营收增势保持强劲

资源与环境研究中心-电新姚遥/邓伟/王菁

投资建议

预计2018-2020年净利润至2.85亿元、3.50亿元、4.36亿。公司战略明确,看好公司长期发展,且我们认为未来几年自动化需求会继续保持强势复苏,给予公司目标价12.25元,对应2018年32倍估值,维持买入评级。

业绩简评

公司公布2017年年报,营收和归母净利润分别为21.22亿、2.26亿元,分别同比增长60.3%、231.8%。同时公司发布2018年一季度盈利预测,预计归母净利润同比增长170-210%。

经营分析

费用管控有效,业绩符合预期。Q4单季度营收达到7.15亿元,创下历史单季度新高,同比增长高达63.2%,依旧保持强势增长态势。2017年全年来看,公司费用管控初具成效,管理费用率和销售费用率分别为18.56%、11.81%,同比下降4.29pct、2.73pct。


报告期内,公司依旧持续保持对研发的投入力度,公司研发人员数量和投入金额同比提升15.74%、33.76%。

打造工业自动化系统解决方案战略,产品和业务布局日趋完善。公司通过增强行业know-how以及不断加大产品研发投入,不断提升大型系统解决方案能力以及大客户单年采购金额,2017年公司中标应用于俄罗斯石油11套低温钻机系统,突破了进口品牌在石油钻井的垄断地位。变频器、伺服等业务协同效应逐现,均实现了超过40%的高速增长,伺服业务也扭亏为盈。 

公司新能源车电机电控已经呈现确定性的高增长势头。公司新能源车业务已经涵盖控制器、电机、车载电源和充电桩产品,已和中通、东风、珠海银隆、宇通等知名车企建立合作关系。新能源车电控2017年收入规模达到3.5亿左右,同比增长200%。同时近期收购普林亿威,提升电机电控配套集成能力,正在积极打造动力总成系统。

网络能源和轨道交通业务可圈可点。公司通过多维产品布局和投资阿尔法特已实现由单一电源产品向整体机房解决方案提供商转型,全年UPS实现约44%增长。此外光伏逆变器国内外客户开发顺利也首次实现扭亏为盈。公司七年磨一剑,作为国内继中车后第二家具有轨交牵引系统全自主研发能力的公司终于在深圳地铁9号线取得首单突破,后期空间广阔。

风险提示:制造业固定资产投资增速下降,企业技改投资增速不及预期,将对工控市场需求造成影响;同时市场竞争如果加剧会导致公司毛利率大幅下降。


美盈森年报点评:多领域业务开发得力,高附加值产品放量

消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博

投资建议

公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.31/0.41/0.53元(三年CAGR32.6%),对应PE分别为21/16/12倍,维持“买入”评级。

业绩简评

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润28.57亿元、4.09亿元和3.48亿元,同比分别增长28.75%/55.99%/55.86%,实现全面摊薄EPS0.23元,略高于预期。

经营分析

收入增长提速,人民币升值致整体费用率上升。公司Q1-Q4营收增速分别为3.70%/28.44%/27.38%/55.19%,其中四季度收入提速明显,主要系由于X客户订单集中销售。受人民币升值因素影响,公司汇兑损失增加,全年财务费用增加94.5%。

下游客户高度分散化,全年业绩驱动强劲。近年公司不断深挖多领域客户需求,2017年公司前五名客户销售额占比22.10%(VS合兴包装25%/裕同科技60%),客户集中度较低。


全年来看,公司多领域业绩驱动强劲。

1)运输包装:成功开发福耀玻璃和海天味业等多个细分行业龙头,拓宽原材料采购渠道降低综合成本;  

2)精品包装:已获取北美大客户音响包装订单,后期亦有望获得该客户部分手机包装订单,同时与华为、OV等合作亦有深化空间,收入结构进一步优化;

3)模切产品:公司积极开发高附加值产品业务,模切业务净利率预计高达28%,整体盈利水平提升效应显著。

成本传导顺畅,行业加速洗牌。全年纸包装产品毛利率32.72%(+4.50pct.),整体盈利水平显著增强,公司作为龙头包装企业,上下游议价能力较强。对比国外,我国包装行业集中度较低(中国CR10不足6.5%,美国CR5超过70%)。一方面,上游高位纸价将进一步挤压中小包装企业盈利空间,另一方面,下游产业品牌化、集中化趋势进一步促进包装行业整合,预计全年包装行业洗牌持续。


风险因素:市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。


启明星辰年报点评:数据安全业务表现亮眼,转型城市安全运维

创新技术与企业服务研究中心-计算机钱路丰/蒲梦洁

投资建议

鉴于公司持续拓展新业务以及既有业务稳健增长,我们给予公司“增持”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.66元、0.78元。

业绩简评

公司发布2017年报:公司全年实现营业收入22.79亿元,同比增18.22%;归母净利润4.52亿元,同比增70.41%;扣非后净利润为3.21亿元,同比增29.52%。

经营分析

数据安全与平台业务表现亮眼,安全网关与检测业务增速下滑。由于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升,占总营收比重为21%的数据安全与平台业务营收为4.81亿元,


YOY+30.28%,较去年提升5.24pct,增速领跑各细分业务。安全服务业务全年实现营收3.84亿元,占比提升至17%,


YOY+25.54%,该业务包含安方高科产品收入。安全网关与安全检测业务全年营收分别为6.87亿元/4.93亿元,


YOY+10.21%/+15.37%,增速较去年降低14.31%/4.73%。除安全网关业务毛利率降低3.02%外,上述各细分业务2017年毛利率均维持平稳状态。


安方高科商誉减值冲减利润,业绩补偿增加非经常性损益:由于军队组织机构调整、电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降竞争激烈使得公司业务受影响,安方高科2017年扣非后净利润为-16.97万元,未完成业绩承诺,并购安方高科所形成的9480万商誉已于2016/2017两年全部计提商誉减值准备并计入资产减值损失冲减利润,安方高科2015~2017年承诺利润完成率为18.43%。1.12亿元业绩承诺补偿款已计入营业外收入以及非经常性损益项目。


转型智慧城市安全运维业务,力拓安全服务市场。公司2018年的经营目标定位30%左右的业绩增长,其中城市安全运维业务是实现该目标的重要举措。公司于2017年启动智慧城市安全运维业务,年末成都安全运营中心正式启用开通运营;2018年陆续将有更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务将开启新的安全服务市场和新的利润模式,逐步推动公司服务收入的增长,并有望于3-5年后形成规模。

风险提示:商誉减值风险;政策调整导致下游客户需求变化风险



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