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【安信三板-第十一周】研究札记-独角兽回归路径初探?『诸海滨团队』

诸海滨新三板研究2018-08-07 10:36:05

2018/3/17

第十一周


安信新三板每周总结

本周安信新三板团队累计发布了6篇策略报告+1篇行业专题+1篇公司深度+1篇智报+5篇日报,具体情况如下:


本周我们发布策略专题报告5篇:

1.『IPO』否极泰来,意义非凡——文灿股份IPO过会事件点评

2.『IPO』《再话文灿股份——三类股东问题细说

3.『CDR』《结伴“新经济”,独角兽回归路径初探》

4.『两会』《两会热议新三板,多层次资本市场建设路径渐明晰》

5.『两会』《春风化雨,奏响教育最强音——新三板教育“两会”专题研究》

6. 『两会』《科技视角-从2018年全国两会看国家“新科技”发展的宏伟蓝图》


行业专题报告1篇

1. 『传媒』《平台追逐战如火如荼,内容端景气持续升温》


公司深度报告1篇:

1. 『飞驰环保』《清洁船细分行业龙头——水域环保为己任,河畅水清终有时》


新三板智报1篇以及5篇日报:《富士康首发获通过,新时代下新经济持续加码》


???

?『IPO』《否极泰来,意义非凡——文灿股份IPO过会事件点评》

?『IPO』《再话文灿股份——三类股东问题细说》

?『CDR』《结伴“新经济”,独角兽回归路径初探》

?『两会』《两会热议新三板,多层次资本市场建设路径渐明晰》

?『两会』《春风化雨,奏响教育最强音——新三板教育“两会”专题研究》

? 『两会』《科技视角-从2018年全国两会看国家“新科技”发展的宏伟蓝图》

?『传媒』《平台追逐战如火如荼,内容端景气持续升温》

?『飞驰环保』《清洁船细分行业龙头——水域环保为己任,河畅水清终有时》

?『智报』富士康首发获通过,新时代下新经济持续加码


1

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CDR详解——结伴“新经济”,独角兽回归路径初探


01

与新经济同行,资本市场或迎来深化改革

“新经济”成为今年两会以来的热点话题,而近期监管层不断释放信号欢迎“独角兽”企业回归国内资本市场。从全球视角来看,纽交所近年来接纳越来越多的新科技类公司上市,港交所近日公布的《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》值得深思。主动拥抱“新经济”是大势所趋。近期对于“独角兽”和CDR的讨论热烈,未来拥抱“新经济”除了要接纳“独角兽”回归,同时也要“走出去”,我国多层次资本市场的国际化建设路径或将越来越明晰。


02

何为CDR?——从美国存托凭证ADR说起

中国存托凭证CDR(China Depository Receipt)是相对于美国存托凭证ADR(American Depository Receipt)提出的一种新的金融品种,是指代表海外上市公司股份的凭证。根据美国证监会的规定,注册地在海外的公司不能在美国直接上市,因此采取美国存托凭证ADR的方式进行IPO。典型代表如阿里巴巴、百度、京东等公司,1份存托凭证ADR可以代表1股的普通股,也有的公司采取不同的兑换比例。对于已经在海外市场上市的海外公司,可以在美国发行ADR的方式进行上市,对于未上市的海外企业,也可以在美国以ADR的方式发行有价证券,募集新资金。


03

CDR的交易方式以及权利分配问题如何?

CDR的交易过程可以借鉴ADR,境外上市公司如果在美国股市发行ADR,基本交易过程为当地经纪商买卖股票——当地托管人——美国存托人——美国经纪商发行存托凭证ADR——买卖给美国投资者。这样,就实现了独立市场之间的互通。对于采取双重股权架构的企业,根据京东(JD.O)的招股书显示,公司的普通股被分为AB股,A股的持有人和B股的持有人除了投票权和转换权不一样以外,其他权利均是一样的。B股可以转换成相同数量的A股,但是A股不能转换为B股。因此,对于采取双重股权架构的企业而言,AB股投票权不同,但是分红权是相同的。


04

CDR和中概股借壳回归相比在时间、成本、保留架构等方面优势明显

综合海内外第二上市以及存托凭证的发行经验和360借壳回归A股的案例,未来中概股回归A股可能主要有发行中国存托凭证CDR和私有化A股上市两条路径。从成本角度来看,发行CDR有比较明显的成本优势,相比私有化,在时间(结合以往的中概股回归的案例来看,从着手拆除 VIE 结构到回归 A 股,往往需要 2~3 年的时间)、手续(海外DR可享受部分豁免权,手续可简化)、保留现有架构(海外DR不需要拆除现有架构)等方面较有优势;从企业的收益角度来看,发行CDR可以拓宽融资渠道,丰富投资者多样性,对于境外上市的非知名互联网企业,在国内发行CDR还可以提升其知名度。


05

“走出去”+“引回来”共同助力多层次资本市场拥抱“新经济”

目前我国多层次资本市场的搭建基本完成,主板1870家,中小板+创业板1629家,新三板11631家,区域股权市场76958家,正金字塔型的结构明显。近期改革深化的呼声渐高,我们从全球视角来看,主动拥抱“新经济”是大势所趋。近期对于“独角兽”和CDR的讨论热烈,未来拥抱“新经济”除了要接纳“独角兽”回归,同时也要“走出去”,我国多层次资本市场的国际化建设路径或将越来越明晰。


风险提示:海内外环境差异,政策落实不达预期。


2

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否极泰来,意义非凡

文灿股份IPO过会事件点评 


事件:

中证网讯,2018年3月13日,新三板IPO企业文灿股份顺利过会,这是第一家携带三类股东且成功过会的案例,该公司存在3个契约型基金和7个资产管理计划,没有信托计划,合计持股比例3.63%,其“三类股东”均是通过2015年的定增进入,其中,2016年2月,深圳市安鹏股权投资基金企业(有限合伙)将75万股股份转让给安鹏新三板2号投资基金。


?针对此次事件,安信新三板团队对其影响的点评如下:

义重大:首家携带“三类股东”顺利过会案例诞生,给市场带来范例,有助于提振市场信心:在1月12日证监会明确三类股东问题的定位之后,此次文灿股份是首家携带三类股东的新三板企业成功过会,这无疑给市场打了一剂强心针。该项目的过会或将为后续的新三板拟IPO项目提供参考,市场不确定性降低。此前“三类股东”问题给市场多方面带来的困局或将逐渐解开


三类股东”问题的进一步明确或将成为解开新三板市场当前困局的“金钥匙”:当前市场因为“三类股东”定位不明确陷入了多方困境,投资人面临产品发行下滑、新公司难投的困局,2017年三类产品的定增认购份额严重萎缩,产品退出不顺给市场造成巨大压力;而企业面临融资难的问题,优质企业的流失让市场信心受挫。“三类股东”问题的进一步明确或将成为当前化解多方困局的“金钥匙”。


本面优质才是文灿IPO顺利过会的基础——公司所处行业景气向好(汽车铝合金精密压铸件),公司客户优势显著,公司客户包括博世(BOSCH)、以及通用汽车、沃尔沃汽车、奔驰汽车、长城汽车、大众(含奥迪)汽车。业绩表现优异(2017年报营收15.6亿元,净利润1.55亿元),公司毛利率较稳定(26%-30%),应收账款比重逐年下降(从2014年的26%降至2017年的15%),经营性现金流稳定(2017年报为2.3亿),持续经营方面,公司年报披露2017 年陆续与多家新能源汽车企业进行了车身结构件产品开发的探讨。例如公司已与特斯拉开展合作,并已经向美国特斯拉汽车批量供货。另外也获得上海蔚来汽车等客户的车身结构件业务订单,预计将于2018 年上半年向上海蔚来汽车批量供货。总结以往IPO上会公司案例,公司基本面特别是持续经营能力才是过会的关键,我们建议投资人在关注“三类股东”的同时更多应回归本源。


量方面超过100家新三板公司需要解决“三类股东”问题。增量方面,政策导向为企业和投资人提供新思路:根据choice数据统计,目前新三板市场中有近500家企业中存在“三类股东”,做市转让企业数量占据38%。目前拟IPO公司中有超过100家公司存在“三类股东”,87家新三板公司处于上市辅导期,另有20家公司已经申报IPO处于排队阶段。对于存量方面,企业或将以时间换空间进行个人穿透,对于增量方面,政策导向为后续新三板企业融资和投资人发行三类产品提供新思路。


-【文灿股份具体分析】-


文灿股份10名三类股东持股比例合计仅0.63%,均为通过定增买入

根据最新的招股说明书,上会前文灿股份共含有10名三类股东,合计持股比例位为3.63%,且均为定增买入,其中,2016年2月,深圳市安鹏股权投资基金企业(有限合伙)将75万股股份转让给安鹏新三板2号投资基金。


三类股东问题进程一览


存量市场:超过500家企业存在“三类股东”,近100家拟IPO企业携带“三类股东”

根据choice数据统计,目前新三板市场挂牌企业中中有497家企业中存在“三类股东”,做市转让企业数量占据38%。三类产品中以资产管理计划居多。

 

目前拟IPO公司中有超过100家公司存在“三类股东”,87家新三板公司处于上市辅导期,另有20家公司已经申报IPO处于排队阶段。



文灿股份过会核心要点

公司基本情况:公开资料显示,文灿压铸主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。本次IPO公司计划募集资金约14.36亿元,其中2.5亿元用来补充流动资金,其余将投向雄邦自动变速器关键零件项目、汽车轻量化车身结构件及高真空铝合金压铸件技改项目。

 

业绩方面,2014-2017年,文灿压铸实现营业收入9.76亿元、11.67亿元、12.17亿元和15.57亿元;同期净利润为7884.21万元、15053.96万元、15470.04万元和15530.4万元。

 

毛利率稳定:公司主营产品毛利率较稳定,变动不大。报告期内,2014-2017年报公司主营业务毛利率分别为 25.62%、32.10%、30.04%和 26.63%,毛利率变动受主要产品毛利率及其收入占比影响,其中又以汽车类压铸件毛利率的变动为主要影响因素。

 

应收账款逐年下降:2014-2017报告期各期末,公司应收账款分别为 28,849.79 万元、29,279.51 万元、31,077.12 万元和 36099.6万元,占总资产的比重分别为 25.67%、23.01%、16.08%和 15.4%,应收账款比重逐年下降。

 

行业景气度高:汽车工业正向新能源汽车转型,而新能源汽车由于电池续航里程不足,必须通过减轻车身重量达到提高用户体验目的。因此,新能源汽车发展将推动车用铝合金零部件发展。公司目前已为国际领先的新能源汽车制造商特斯拉(TESLA)批量供应铝合金汽车车身结构件,未来公司将依托在新能源汽车、车身结构件的先发优势,不断强化自身在相关领域的经验和技术优势,进一步提高市场份额。



募投项目的市场前景:国家政策推动节能环保,将不断促使汽车轻量化汽车轻量化,在保证汽车的强度和安全性能的前提下,尽可能地降低汽车的整备质量,以提高汽车的动力性,减少燃料消耗,降低排气污染。汽车轻量化作为汽车节能的关键技术之一,对汽车节能减排有着显著地效果。铝合金车身和底盘结构件的大批量应用,预计单车铝合金用量将增长一倍以上。因此,我国汽车铝合金压铸件市场的发展空间仍非常广阔。



风险提示:政策风险,业绩波动风险


3

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再话文灿股份

——三类股东问题细说


01

首家携带“三类股东”顺利过会案例诞生,意义重大,有助于提振市场信心:

在1月12日证监会明确三类股东问题的定位之后,此次文灿股份是首家携带三类股东的新三板企业成功过会,这无疑给市场打了一剂强心针。该项目的过会或将为后续的新三板拟IPO项目提供参考,市场不确定性降低。此前“三类股东”问题给市场多方面带来的困局或将逐渐解开。


02

“三类股东”问题代表性较强,定增进入+配合核查或为成功关键

在文灿股份的案例中,公司共有3个契约型新三板基金和7个券商资产管理计划,合计持股比例为3.63%,文灿股份携带的10名“三类股东”均系通过定增买入公司股票。这两个特点,符合多数目前新三板拟IPO企业具有的“三类股东”特征,具有很强的代表性,为其他公司清理和规范“三类股东”做好了参考案例。此次文灿股份所携“三类股东”均为通过定增进入,相比通过二级市场进入的“三类股东”可能在核查上更清晰。九泰基金的官网显示,“根据证监会对‘三类股东’的核查要求,九泰基金积极配合文灿股份等企业进行‘三类股东’的核查工作”。可以看到,配合穿透核查也是文灿股份能够携带“三类股东”顺利过会的关键。


03

基本面优质才是文灿IPO顺利过会的基础

公司所处行业景气向好(汽车铝合金精密压铸件),公司客户优势显著,公司客户包括博世(BOSCH)、以及通用汽车、沃尔沃汽车、奔驰汽车、长城汽车、大众(含奥迪)汽车。业绩表现优异(2017年报营收15.6亿元,净利润1.55亿元),公司毛利率较稳定(26%-30%),应收账款占总资产比重逐年下降(从2014年的26%降至2017年的15%),经营性现金流稳定(2017年报为2.3亿),持续经营方面,公司年报披露2017 年陆续与多家新能源汽车企业进行了车身结构件产品开发的探讨。例如公司已与特斯拉开展合作,并已经向美国特斯拉汽车批量供货。另外也获得上海蔚来汽车等客户的车身结构件业务订单,预计将于2018 年上半年向上海蔚来汽车批量供货。总结以往IPO上会公司案例,公司基本面特别是持续经营能力才是过会的关键,我们建议投资人在关注“三类股东”的同时更多应回归本源。


04

关联交易、持续经营、信息披露仍为IPO审核的重点

我们选取同为汽车铝合金产业且近期IPO上会未通过的两家企业立中股份和顺博合金与文灿股份进行比较分析。文灿股份业绩增长稳定,受益汽车行业景气向上,毛利率较高且较稳定。相较而言,顺博合金被证监会询问到关于净利润和营收增幅差异较大的问题。文灿股份应收账款规模在三者中最小,占总资产比重逐年下降且为三者中最低。文灿股份被证监会询问的问题主要包括实控人认定问题;对主要客户的销售情况;存在例行降价条款;铝价格波动大;三类股东问题。和另外两家同行业首发未通过的公司顺博合金、立中股份相比,这两家公司均被问到了信息披露问题和关联交易有关的问题。


风险提示:政策性风险、企业业绩波动。

4

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飞驰环保

 清洁船细分行业龙头

水域环保为己任,河畅水清终有时


01

飞驰环保:水面清洁船领域行业龙头、政府采购指定供应商,主要客户遍及全国

公司是生产水面清洁船及相关配套设备的专业制造商,是国内环保工程船领域少数几家同时具备设计和制造资质的企业之一,目前主要产品包括全自动水面清洁船、全自动水葫芦打捞船、全自动水下割草船等。根据2017年半年报,公司主要客户包括全国20多个省市的水利、环保、水电站等管理部门及下属单位,为其提供水域垃圾水草打捞处理一体化解决方案。


02

■绿水青山应犹在:政策催化+市场驱动,水面清洁市场千亿市场空间,2018-2019年值得期待

目前我国流域水污染严重,水面垃圾、水草泛滥形势严峻,对于市容、水质产生巨大影响。伴随着水十条、河长制、湖长制具体出台落实,水环境治理开始迈入2.0时代,从单一走向综合、从被动治理走向主动防治。对标借鉴京津冀大气治理经验,政策强制性发力,各地区治污效果明显,于2017年大气考核时点顺利完成任务。而水环境领域中,2018-2019年是主要考核年份,政策催化作用将也将逐步生效,市场订单有望相继释放。其中水面清洁市场值得期待。我们预测水面清洁船设备市场对应1235亿市场空间,即存量市场;每年的清洁、打捞服务对应410亿市场空间,即增量市场。


03

■五大核心优势,铸就飞驰行业龙头

?技术端:拥有自主知识产权,技术国内领先,注重持续研发和产学研工作。公司是《上海水面清扫船技术要求》参加起草单位,“全自动水面清洁船”入选水利部《水利先进实用技术重点推广指导目录》。


?市场端:目前公司已形成有效的营销模式,积累了广泛的客户资源,在水利环保和水域治理行业拥有较高的知名度。公司产品已成功销往全国二十多个省市,并参与国内部分重点水域的治理工作。


?供给端:随着公司业务规模的扩大,公司现有厂房产能已远远不能满足公司现有客户的需求。公司已于2016年9月融资用于建立专业生产基地,以提高公司产能。目前新厂房建设稳步进行中,预计2018-2019年可释放产能。


?竞争端:国内的清洁船市场仍主要由国内生产企业占据,尚无主要从事该业务的同行业上市公司。公司已经掌握多类型水面清洁船生产的关键技术和工艺,积累较为丰富的生产经验,市场竞争力突出。


?业务端:从设备商出发,开拓至服务端,未来向水域治理综合服务商升级转型。根据2017年半年报,公司设立全资子公司苏州三叶鑫环境科技有限公司,开始布局并谋求水面清洁船制造商向水域治理综合服务商升级转型。


风险提示:市场竞争加剧的风险、经营管理风险、部分房产证仍在办理中的风险


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两会热议新三板,多层次资本市场建设路径渐明晰


01

■分层差异化深化改革、个税、发行机制成为两会焦点:

梳理2018年两会关于新三板的提案,焦点问题主要集中在深化差异化制度供给改革、新三板股权转让个人所得税、公开发行发行机制等方面。根据证监会官网,2017年12月29日证监会对两会的各项提案进行了集中答复,我们梳理关于对新三板各项提案的答复,主要问题集中在10个方面。其中关于降低投资者门槛问题,证监会答复态度较明确,指出“需要从问题导向出发,充分研究和论证,循序渐进地开展”,对于转板制度建设,指出“新三板挂牌企业直接转板或开通IPO绿色通道的制度设计,需统筹考虑市场公平与监管秩序,审慎研究推进。”另外,关于新三板定位、完善分层制度、三类股东问题、完善私募做市、完善退市制度等方面,证监会一一进行答复,详见正文。


02

■两会与新三板定位再探讨——与新经济同行,多层次资本市场建设路径渐明晰:

目前我国多层次资本市场的搭建基本完成,主板1870家,中小板+创业板1629家,新三板11613家,区域股权市场76958家,正金字塔型的结构明显。近期改革深化的呼声渐高,我们从全球视角来看,主动拥抱“新经济”是大势所趋。近期对于“独角兽”和CDR的讨论热烈,未来拥抱“新经济”除了要接纳“独角兽”回归,同时也要“走出去”,我国多层次资本市场的国际化建设路径或将越来越明晰。预计主板市场或在采用CDR方式引入独角兽公司方面承担更多角色,创业板或将接受更多新兴产业公司,新三板或为培育细分领域龙头特色公司服务。


■本周新股建议关注富泰科技:

从盈利能力、商业模式、业务特色等角度,本周建议关注富泰科技(872354.OC)。公司主营业务为提供净化设备产品的设计、生产、调试、监测、维护等一体化解决方案。2016年营收1.22亿元,同比增速46.07%,2016年净利润1863万元,同比增速28.71%。公司作为净化设备的生产商,处于洁净行业产业链的中游,其技术优势、质量优势、客户优势值得关注。


■风险提示:海内外环境差异,政策落实不达预期。

6

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春风化雨,奏响教育最强音

——新三板教育“两会”专题研究


01

主要事件

2018年3月5日,李克强总理在政府工作报告中提出“发展公平而有质量的教育”,强调支持社会力量增加教育、文化、体育等服务供给,并对于2018 年教育发展提出了建议和要求。


02

■聚焦教育之声:公平&质量,缺一不可

根据2018年政府工作报告,我国始终坚持教育优先发展,财政性教育经费占国内生产总值比例持续超过4%。纵观近六年的教育主要任务,教育公平和质量始终是主旋律。在进一步扩大教育覆盖范围、强调教育公平的同时,教育质量也在不断改进。2018年重点提及“切实降低农村学生辍学率,抓紧消除城镇“大班额”,着力解决中小学生课外负担重问题”、“互联网+”。强调更多渠道增加学前教育资源供给、运用互联网等信息化手段,具体涉及学前教育、k12和教育信息化领域。


03

两会建言献策:聚焦各方热点,引领教育新潮流。

在2018年两会期间,各界人大代表和政协委员对于教育领域各方面提出议案。其中k12领域围绕“3点半”问题,主要关注课外培训机构的规范整治问题;高等教育领域,强调地区间合作和发挥高校的自身优势;幼教领域,提倡早幼教的普惠化,“幼教纳入义务教育范畴”成为普遍共识;职业教育领域,注重覆盖人群的扩大与提升;除此之外,关注点较多聚焦于教育公平和教师培训的推广。相关领域或将成为教育赛道的主要方向,后续关于教育板块的细分政策有望持续推出。


04

细数投资机会:成长标的浪里淘金。

根据2018年教育任务部署,强调学前教育供给和“互联网+”,并提及高等教育、职业教育等领域。对标新三板市场,200+的教育公司池依旧可以浪里淘沙,具体细分领域中,早幼教板块建议关注朗朗教育、爱立方和爱乐祺;教育信息化板块建议关注华腾教育和华发教育;k12教育板块,建议关注世纪明德和北教传媒;职业教育板块建议关注行动教育、传智播客、络捷斯特和光环国际;对于提及的教师培训领域,我们建议关注教师网。


■风险提示:教育产业渗透率提升低于预期;国家政策不达预期;行业竞争加剧



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平台追逐战如火如荼,内容端景气持续升温


01

■爱奇艺启动上市征程,剑指纳斯达克:

根据wind消息,2月28日,爱奇艺向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书,计划在纳斯达克上市,计划通过首次公开募股(IPO)募集15亿美元。近年来,在会员付费与在线广告“双轮驱动”下,爱奇艺营收规模快速扩张:据公司2017年年报披露,2015至2017年,爱奇艺营业总收入从53.2亿元增长至173.8元,CAGR约为80.75%。 


02

■多元化变现渠道加速下沉,业绩增长空间亟待挖掘。

?视频增值(付费业务):付费用户增速超100%,驱动付费业务规模持续扩大。据公司年报披露,2015-2017年,爱奇艺订阅会员用户数量从 1070万人增至5080万人,CAGR为117.89%;2017爱奇艺移动端/PC端MAUs分别为4.31亿人/4.24亿人,单个用户APP平均每天使用时间为1.70小时,平台用户黏性不断提升。从行业来看,据艺恩估算,2017年中国在线视频用户付费的规模约为1亿人,由此测算目前我国视频付费的渗透率约为17.7%,对比美国互联网流媒体43%的付费率,中国网络视频付费市场还存在较大的潜力可以挖掘,作为行业龙头,爱奇艺将持续受益于用户流量红利。


?在线广告:当前第一收入来源,流量红利下高增可期。受益于平台用户规模的壮大,2014至2017年,爱奇艺广告价格提升明显:15秒前贴片广告在核心城市的价格从100元/CPM增至130元/CPM(中国报告网);据公司年报披露,2016年第四季度爱奇艺引入了以in-feed(将广告插入使用者的信息流)为主要形式的原生视频广告,凭借与内容的高度契合,原生广告因高用户体验价值获得广告主的青睐,推动广告收入持续增长。


03

■Netflix:“独播+优质原创”打造内容护城河,“涨价+海外开发”扩大利润空间

2013年,《纸牌屋》的成功推动Netflix总订阅用户突破4000万,同比增长33%(公司年报)。近年来,公司在内容制作上的资金投入始终维持30%以上的年增速,于2017年达到了89亿美元——巨额支出打造了众多具备独播版权或原创自制的精品内容,平台订阅用户与日俱增:截至2017年,Netflix累计拥有订阅用户1.17亿人。“排他性”精品铸就的内容“护城河”既深且宽,Netflix借此在2014-2017年发起三轮涨价,涨幅高达37.5%,结合海外市场的拓展,2017年Netflix创造了5.59亿美元的净利润,同比增长199%。作为美国流媒体龙头,Netflix盈利之路对国内视频平台的发展具有很大的借鉴意义。


04

■回归标的:精品内容成核心资源,平台加码造就上游持续景气

头部内容引流作用明显,各大视频平台为打造差异化的内容护城河,不断扩大独播剧的占比,激烈的内部竞争推动优质内容的版权价格节节攀升:2017年《如懿传》独家网络版权900万元/集,是6年前《甄嬛传》的35倍(中国产业信息网)。资本入场,平台加码,对于优质内容的“排他性”追逐战造就上游内容制作端景气度持续提升。新三板的影视公司中不乏具备优秀电视剧、网络剧、网络综艺等精品内容制作能力的公司,建议关注产业链相关标的:大业创智、长江文化、盛夏星空、南广影视、三尚传媒、青雨传媒、唯优传媒、好看传媒、嘉行传媒、唐人影视。


■风险提示:制作成本不断上升、行业监管趋严、行业竞争加剧


8


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富士康首发获通过,新时代下新经济持续加码

——新三板-智报-2018年第九期


01

■本周投资建议:3月8日,中国证监会第十七届发审委召开2018年第41次发行审核委员会工作会议,富士康工业互联网股份有限公司首发获通过。(来源:新浪财经)


?富士康首发获通过,即报即审仅用36天:2017年中国公司IPO平均审核周期为1年3个月,从2018年2月1日报送IPO招股书申报稿到3月8日首发获通过,富士康从申报到过会仅用36天,走的是即报即审的特殊通道,创造A股市场IPO用时最短记录。富士康科技集团是专业从事计算机、通讯、消费性电子等3C产品研发制造,广泛涉足数位内容、汽车零组件、通路、云运算服务及新能源、新材料开发应用的高新科技企业,注册资本177.26亿元,员工26.9万人。2017年,富士康实现营业收入3545.4亿元,归母净利润158.6亿元,位居《财富》全球500强第27位;其旗下有31家全资及控股境内子公司和29家全资及控股境外子公司,供应商包括因特尔、高通、希捷和西部数据等,客户包括亚马逊、苹果、联想、戴尔和思科等全球知名电子公司。(本段数据来源于Wind)


?工业互联网政策利好,规模高速增长趋势:工业互联网主要包括网络、数据和安全三大体系,被视为升级“中国制造”中智能制造的最关键承接基础。据中国工业互联网产业联盟测算,2017年我国工业互联网直接产业规模约为5700亿元,预计2017年到2019年,产业规模将以18%的年均增速高速增长,到2020年将达到万亿元规模。政策方面,2017年11月27日,国务院发布《关于关于深化互联网+先进制造业发展工业互联网的指导意见》,提出“三步走”战略;2018年2月24日,国家制造强国建设领导小组设立工业互联网专项工作组,统筹协调工业互联网发展的全局性工作;2018年政府工作报告提出,推动集成电路、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展,实施重大短板装备专项工程,发展工业互联网平台,创建“中国制造2025”示范区。(本段数据来源于腾讯财经)


?“独角兽”概念成热点,新时代新经济政策加码:“独角兽”一词由风险投资家Aileen Lee于2013年提出,通常定义为估值超过10亿美元的初创企业。以60亿元人民币市值为对应标准,在近1.2万家新三板企业中,满足标准同时符合新经济特征的企业仅20家,14家来自创新层,6家来自基础层(中国证券报)。根据我们的统计,新三板TMT科技公司市值前七名(神州优车、九州量子、睦合达、随锐科技、安克创新、中科软和臻迪科技),市值超过60亿元,归属人工智能和云计算行业,未来看好政策驱动下高科技公司发展动力。2018年1月底,证监会系统工作会议提出加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度;2月28日下午,监管层在现有规则允许的前提下对独角兽企业开辟了IPO绿色通道,若有生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业“独角兽”,应立即向发行部报告,符合相关规定者可以实行“即报即审”。富士康给出了“独角兽”公司通过特别通道快速上市的示范。


?回归新三板,建议关注工业互联网相关标的:利尔达(832149.OC)、德鑫物联(430074.OC)、映翰通(430642.OC)、精湛光电(832414.OC)、信通电子(831427.OC)、高华科技(833425.OC)和黑马高科(837796.OC)。


02

■上周板块综述:

a)量价:上周上证综指上涨1.62%,成交额环比上涨0.88%;深证指数上涨3.47%,成交额环比上涨1.40%;创业板指数上涨4.77%,成交额环比上涨1.84%;新三板做市指数下跌0.13%,成交额环比下跌10.12%;整体而言,本周大盘新三板做市指数指数下跌,其余指数均呈现上涨趋势;成交额方面上证综指、深证综指、创业板指环比上涨,其余指数成交额均下跌。b)估值:智能制造板块PE为29.28,低于历史均值;上证A股PE为15.77,高于历史均值;深证A股PE为32.31,低于历史均值;创业板PE为41.79,低于历史均值。c)大宗交易:上周TMT相关大宗交易共发生73笔,总成交数量达4096.8万股,成交额25019.0万元。


03

■上周表现十佳:

上周,机器人上涨8.37%,5G产业链上涨2.82%,人工智能上涨0.29%,其他板块下跌,车联网、虚拟现实、物联网、3D打印、云计算分别下跌24.06/8.82%/3.78%/2.93%/1.82%。个股涨幅前十名分别为超音速、五洋通信、五舟科技、天智航、派拉软件、陆海科技、机科股份、领耀科技、华灿电讯、广新信息;跌幅前十名分别为创显科教、埃森普特、ST中搜、腾冉电气、华雁信息、义博通信、凡拓创意、蓝星科技、蓝创智能、楼兰股份。


04

■上周TMT产业投融资情况回顾:

1)上周IPO排队、辅导情况:上周TMT相关公司无新增上市辅导公司。2)上周TMT行业发审委审核结果:上周TMT行业无发审委审核结果如下,3家公司通过。3)上周一级市场投融资追踪:我们统计到36起投融资情况,其中硬件大类下的项目最多,共18起。金额较高的有杭钢股份战略投资17.82亿人民币、企企通B轮亿元及以上人民币。(来源于IT桔子、创业邦)。


05

■上周建议关注新挂牌智能制造公司:

上周新增挂牌公司13家,其中隶属于“智能制造”板块3家,具体请参见第七章。


06

■上周投资观点:

2018年MWC盛大开幕,5G是最亮的星:MWC世界移动通信大会是一年一度的行业大会,已经成为全球最具影响力的移动通信领域的展览会,GSM协会数据显示,MWC2018的中国参展商数量达到226家,其中包括中国移动、中兴通讯、华为等国内知名通信企业,也包括浩瀚深度、武汉绿网等诸多中小企业(中关村在线)。此次大会全方位展示了众多 5G 先进技术,表明了 5G 已经进入飞速发展的阶段。目前全球手机用户数已超过50亿,移动通信网络连接着全球人口的三分之二以上(凤凰科技)。随着未来5G网络的正式商用,我们认为借助大数据、深度学习等新兴技术有望促进各个领域的全面进步。本届MWC大会上,虽然通讯和手机厂商的比例依旧超过50%,但人工智能类的厂商已经占据10%的数量(手机中国网)。从网络到终端,我们认为5G产品已经做好了准备。回归新三板,5G产业链相关标的:赛特斯(832800.OC)、景云祥(833851.OC)、创力股份(831429.OC)、都美股份(836988.OC)、思柏科技(839181.OC)、恒宝通(832449.OC)、三优光电(831055.OC)、安捷讯(838112.OC)、亿仕达(870193.OC)。


07

■公司重点公告:

?【金牛物联】发布2017年年度报告,实现营业收入6526.45万元,同比增长281.35%,实现归母净利润627.87万元,同比增长367.53%。 

?【智臻智能】本次发行股份种类为人民币普通股,拟发行数量不超过3,602,018股(含),认购价格为124.93元/股,预计募集金额不超过45,000.01万元(含)。

?【鸿辉光通】发布2017年度业绩预告公告,预计归母净利润为3400-3800万元,与上年同期相比将继续盈利。

?【捷福装备】公司本次发行股票数量不超过1,506万股(含),发行价格为人民币2.25元/股,预计募集资金总额不超过3,388.5万元(含)。


08

■行业重点资讯:

?3月8日,2018年中国家电及消费电子博览会在上海新国际博览中心隆重举行。作为唯一一个参展AWE的互联网电视品牌,暴风AI电视携人工智能系列产品惊艳亮相,以AI技术创新实力吸引全场关注。(来源:凤凰科技)

?3月9日,由全国人大代表、衢州市委书记徐文光领衔、16名全国人大代表联署的《关于加快推进百万企业上云的建议》引起广泛关注。建议指出,百万企业上云是时代需求的产物,但目前仍存在发展不平衡不充分的问题,建议进一步强化顶层设计、加快扶持力度,深化工作推进。(来源:天下网商)

?3月7日,工信部公布2017年无线电管理十件大事,包括:在国际上率先发布5G系统在3000-5000MHz频段的频率使用规划,全国无线电管理法治建设工作取得新进展,完成《中华人民共和国无线电频率划分规定》修订,《无线电频率使用许可管理办法》制定出台等。(来源:OFweek通信网)

?3月5日,全国人大代表、科大讯飞董事长刘庆峰在接受《人民邮电》报等媒体采访时表示,李克强总理在报告中特别强调了人工智能的研究应用,提及的行业特别切合中国在这一轮人工智能全球竞争中迅速占据制高点的需要,推出了占据先发优势的非常重要的战略举措。(来源:中国产业信息网)


■风险提示:工业互联网产业链发展不及预期。




只要路是对的

就不畏惧远方


安信新三板 诸海滨团队

重点行业


松柏之茂,隆冬不衰

新三板市场2018年度策略

物业

长期发展空间开启,目前估值处于历史中枢位置,企业的成长性是投资主线:关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股

敏锐解读医药新政,深入挖掘细分龙头,持续跟进医药创新

TMT

“人口红利”将向“工程师红利”释放,技术创新是未来的主旋律;立足基本面,把握三条主线(云计算、5G/物联网和人工智能):(1)寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司;(2)重视优质赛道中的龙头和次龙头公司;(3)寻找TMT相关领域的拐点机会

教育

投资坚守精品策略,遵循四大投资线条:

(1)后修法时代关注品牌化规模化的真龙头

(2)把握职业教育、在线教育等快速成长机会

(3)刚需支撑+适应冲击,线下培训仍是主流

(4)STEAM等素质教育风口显现

环保

新能源

看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道,细分板块未来关注再生资源>环卫>非电治理>工业治理。

新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降,行业龙头或将在后续时期持续受益。

传媒

手游依靠ARPU提升释放成长潜力,内容精品化带动价值提升,二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

智造

持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】


2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师

2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 •总经理助理

新三板研究负责人


2003-2007年任职光大研究所,2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师

擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法,积累策略、行业、公司丰富研究经验!


原创声明

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